本文为朱民在第一财经和中国银行联合举办的2024上海全球资产管理论坛上的主旨演全文，内文一些宏观经济的观点值得一读，感兴趣的朋友可以看下。
给大家汇报一下我对世界经济金融的观察，整个经济金融的重塑，以及我们的应对。
第一，全球经济处于一个持续性的低增长的过程，这是一个新的特征，我觉得理解这一点还是很重要的。
第二，去全球化、贸易碎片化以后，贸易不再成为经济增长的火车头，这又是一个巨大的变化。
第三，全球来看，政府的债务、财政赤字都在上升，使得金融风险不断地积累，这是一个重大的潜在金融风险。
第四，全球经济的不确定性和地缘政治的风险是急剧上升的。
这是我们看到的2025全球经济金融的几个比较主要的特征。
顺便说一下，没有悲观和乐观之说，我只是把观察到的一些事实给各位做一个汇报。
世界变了，变了不由我们。
从思维方式来说，我觉得很简单，变化的世界这四条就是我们的新的约束。在座各位一直是成功者，你们不断地在一个约束的环境里优化你们的业务，所以约束变了，大家得重新做你们的约束模型，我觉得这个是最重要的。
现有的趋势和结构变化，我觉得改不了，改变自己的经营模式，这是使你成为未来赢者的最重要的一点。
所以我一直说没有悲观和乐观之说，只是你看到了什么。
国家也做出了重大的战略调整，提出了新增长模型。中国的新增长模型有新的发展，主要体现在更注重国内的消费市场，与此同时，注重我们的核心竞争力，制造业。培养未来的核心竞争能力，比如，碳中和转型、科技、数据资本等，以这些方面来应对整个全球经济的不确定性。
所以当我们看到整个经济的增长趋势在下滑的时候，其实中国的经济将面临巨大的结构性变化。
对于企业家来说，公司增长重要，其实结构变化更重要，因为盈利机会主要在结构变化之中。
在过去很长的一段时间里，增长的趋势太强了，是增长推动结构变化，所以大家把结构变化放在第二位。
而未来是结构的变化拉动经济的增长，请注意这一点。当经济增长下滑的时候，不用担心，因为未来一切的机会在结构变化之中，我觉得这个是今天的全球经济金融和中国经济金融变化对各位最重要的和最关键的一点。
全球经济持续低增长，大家可以看到2022年出现经济反弹，2024年也有一点反弹，2025年现在看来基本和2020年持平，本来预测还有点前进，现在是持平，然后缓缓往下走。
整个经济在今年也就是2.7左右的增长，明年也就是2.7-2.8左右，在3-5年内，大概都会维持在这个水平，这是一个相对比较低的全球增长水平。
为什么？有几个原因。
一个原因就是疫情对全球经济造成的创伤还是很大的。如果没有发生疫情，我们预测全球经济走得是黄线，疫情带来的2020年下跌，在2022年的时候，我们乐观估计可以走这个红线，强劲反弹。
但是2024年现在预测的话，全球经济会沿着蓝线走，这个缺口就是疫情造成的创伤。这个缺口是永久性缺口，已经给全球造成了7万亿美元的缺口，所以这根曲线永远回不去了，我们等于在原有的增长轨迹上平行下移，走到一个低的增长轨迹，理解这一点很重要。
没有回到均衡，只有新常态。我们总是以均衡的关系认为它会回去，它是回不去的，所以这个影响很大。
我们进一步看特别有意思，全球劳动生产率普遍下降。比如说蓝的是发达国家，红的是发展中国家，发达国家的劳动生产率在2000年到2004年大概是2%的增长速度，但是在未来的几年大概是不到1.5%的增长速度，其中包括资本的渗透率下降，就业率下降，劳动生产率下降等因素。
为什么经济下降和劳动生产率下降？因为产业链的重造，贸易的推动力不再存在；地缘政治的波动，冲击了整个经济生产的组织结构，现在还在调整之中；人工智能还没有形成新的生产力，所以这张图将会主导未来几年的经济趋势。
在国际货币基金组织工作的时候，我发现，每当出现经济危机，经济增长速度在危机之后都会下跌。
2001年到2008年，全球经济增长速度平均3.5%，2008年出现危机，2009到2019年这10年增速变成了3.12%，下降了0.4%。我们预测在未来全球GDP增长速度大约是2.5%~2.6%。
高盛最近做了一个预测，一直到2070年，全球经济增长是缓缓下降，会下降到1.7%左右。这张图很有争议，因为核心是人工智能会多大程度上改变这张图，目前还不清楚，但是如果人工智能不发生大的变化，这张图上的趋势大概是现在的共识。
理解这一点特别重要，因为这就是我们所有人的约束。经济下滑，地缘政治变化引起很大变化，所以贸易发生了很大的变化。
从2008年，贸易就开始变化，大家可以看到，全球贸易增长很快，从30%涨到60%，其中涨得特别快的就是2001年、2002年到2008年，这是因为中国加入WTO。
但是从2008年开始，大家可以看到，贸易是不断波动的，其实都在60%这个比重没有动过，这是贸易占GDP的比重。也就是说在2008年以前贸易增长速度永远超过GDP增长速度，贸易是全球经济增长的最重要的火车头。
2008年以后，贸易和GDP增长基本同速，所以它增长的比重没有变化，贸易不再是全球经济增长的主要火车头。这又是一个很重要的变化。
在这个下面大家可以看到科技产品出口和制造业出口急剧下跌，这就是受地缘政治影响。
关于产业链的重置，我举一个很简单的例子，2018年以前，中国的电子产品出口到美国，占美国进口的40%，现在下跌得很厉害，上升的是东盟向美国的出口。
这里相当一部分是中国的企业在东盟的再出口，但是它改变了一个根本的东西，它改变了全球的产业链配置，同时改变了中国的GDP和GNP配置，所以在贸易发生变化的时候，金融的变化也是很深刻的。
金融最深刻的变化就是财政赤字急剧上升。
同样是我们做的预测，如果没有疫情的话，全球政府的赤字应该是从83%左右逐渐走到87%，有点增长，但不是特别高，但是疫情以后，赤字水平急剧扩张，以后有所下跌，最近又开始逐渐上升。
到2028年，全球赤字会达到100%，这又是一个新的标准。
我们历来的财政标准是3%的赤字，60%的债务，这是铁的杠杆是不允许超过的。
今年这根曲线急剧上升，一方面是对疫情的恐惧，一方面是民粹主义，像美国、欧洲、日本，为了讨好民众，社会服务开始增加，制造了大规模的财政赤字，而利率高了以后，政府的债务成本上升，所以这根曲线还将继续上升。
这种情况下，全球金融就不可能安全，因为根本上金融是跟着财政走的，财政的债务对金融市场的影响巨大。日本的债务最高，政府债务250%，美国才130%，美国人曾经嘲笑欧洲的债务，现在美国的政府债务超过了欧洲，债务结构发生了很大的变化。
以美国为例来预测，到2028年，灰的是它的基本赤字，大概3%左右，3.5%还是可维持的，粉红色的是它的付息成本，大家可以看到它的付息成本上升非常厉害。
为什么？因为利率水平高了，之前是0利率，现在是5%，政府的财政支出在不断赤字，付息成本不断上升的话，财政赤字是不可能控制的，所以财政赤字上升是未来很大的金融风险，财政赤字谁来买单？央行买单。
我们以美联储为例，2008年，美联储扩张的这一节，从0.7万亿美元左右的资产负债表涨到了1.4，翻了一番，之后逐渐上升，2020年，美联储一下上升一大截，灰的是欧央行，黄的是日本。
全球的央行资产负债表扩张是非常的厉害，高出了一大截，现在按照我们理论的假设，这一块都要拿掉，如果能回到这里的话，我们觉得金融会是比较安稳的，但实际上这是不可能的，因为回到这一点会带来经济危机。
像美联储现在在高位上，往前也不能走，往后也不能走，所以货币政策只能走走停停，停停走走，财政持续扩张，这就是金融业最大的潜在风险，还在不断积累，不断集聚。
那么央行的利率水平在这个情况下要降，降不下来，所以我们做这个曲线，我们可以看到央行的利率到了水平5.5以上就逐渐往下降，但它不可能降到0，所以这个是回不去的。
央行的利率维持在一个高水平，通胀在3%左右，央行在3~3.5%左右，经济增长速度在2.5%左右，就是我们能看到未来的新常态。
以上，我讲的是基本面的变化，然后我们再看看有哪些意外的事情会对基本面造成冲击，产生波动。
这是最新的关于不确定性的两根指数，第一个是脆弱指数，大家可以看到全球经济的脆弱指数上升得非常厉害，第二个曲线是地缘政治，在俄乌冲突以后有所下降，最近随着两场战争的进展又在上升，所以全球的脆弱性和地缘政治的风险都上升得非常厉害。
同时，全球经济的碎片化很厉害。2023年一年全世界增加的产业政策，从1月份的100左右，涨到了1600-1700左右。
世界经济论坛最近发布了2024全球金融风险报告，我也是世界经济论坛的董事，但这个报告出来以后我特别惊讶，大家可以看到，未来两年主要的风险是什么？是信息错误，极端气候、社会分化、网络不安全，国家间的武装冲突，经济机会，通货膨胀，衰退。
未来两年全球十大经济金融风险，3个是经济，7个是政治，未来10年，极端气候、生物多样化、资源、信息、人工智能、移民、网络、社会分化、污染，没有一项是经济。
这说明什么？
在全球化的过程中，我们都认为自己活在一个经济的世界里，今天这个世界变了，今天我们活在一个巨大的政治和不确定性的世界里，所以在考虑全盘约束的时候，它不只是经济的约束，还有很多我们以前不熟悉的因素，都会成为新的约束条件。